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原标题：《无底洞》

编译：吴卓成

三周前，我写了一篇名为“Maelstrom”的文章，其中我描述了通过仅持有比特币、以太币和一些我相信的山寨币来合理化我的加密投资组合的思考过程。

虽然很多人欣赏我的坦率和观点，但也有人正确地指出，我的看跌文章是在比特币和以太坊从 ATH 下跌超过 30% 的几周后发表的。这些是我的论文，我希望它们具有说服力，并有逻辑和证据的支持。我不是来帮你准确把握市场节奏，而是挑战你的观点，希望能帮助你成长为交易员或投资人。

加密资本市场是地球上最后一个自由金融市场。所有其他主要资产类别以及帮助人们交易这些产品的中介机构已成为政府和央行行长的政治目标。 “当一个措施成为一个目标时，它就不再是一个好的措施”——古德哈特定律。

股票、固定收益和外汇市场深受中央银行和那些大到不能倒的银行的影响。这意味着他们可以在纳税人的背上无限制地使用杠杆，其后果是肆意印钞造成的通货膨胀。这些银行的资产负债表用于将资产价格固定在实现政治均衡的水平。这有利于富人，因为在任何社会中，金融资产的所有权都高度集中在最富有的 10% 甚至 1% 的公民手中。

加密资产完全在 TradFi 系统之外，因此在股票或债券之前找到了一定程度的市场清算。加密资产现在是一种真正的资产类别，由像我们这样的普通人、对冲基金大师和少数卖方银行进行交易。作为最后一个真正自由的金融市场，加密资产将比所有其他资产更快地找到反映当前宏观经济环境的清算价格。

我对上述观点的信念让我陷入了两难境地。

今年前三周，加密资产市场急剧下跌。美国股市——标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数——略低于历史高点。股市当然还没有进入真正的熊市。但加密资产持有者遭受的资本损失表明，美联储在新一轮抗通胀行动中取消美元流动性将在短期内打击股指持有者。

没关系。但美联储甚至没有停止购买债券或提高政策利率。如果我等到市场预测美联储将加息的 3 月会议，我会不会太贪心而错过一个很好的切入点，用肮脏的法定货币交易干净的加密货币？我不能否认，如果比特币的交易价格低于 30,000 美元，而 ETH 的交易价格低于 2,000 美元，我的买入按钮会非常兴奋。但这种匆忙是否符合我脑海中关于未来的概率图？

本文试图让人们更灵活地决定何时买入。

美国总统上周单独召开新闻发布会，确认美联储有责任遏制通胀。无论你是否认为美联储对美国的高通胀负有 100% 的责任，是否可以利用其政策杠杆有所作为，美联储都必须提高政策利率。美联储从来不会 100% 致力于任何政策，他们总是在金融市场发生重大事件时留出改变主意的空间。

问题变成了：美联储能否在 3 月会议之前公开改变其未来的限制性货币政策？在 3 月份的会议上，所有人都预期美联储会将政策利率上调 0.25%。以下是美联储可以改变其政策方向的三种情况：

1、标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数从历史高点下跌至少 30%（标准普尔 500 指数为 3,357 点比特币交易所官网下载，纳斯达克 100 指数为 11,601 点）。

2、美国国债或货币市场崩盘。

3、投资级和投机级债券之间的价差已大大扩大。

我已经详细阐述了第 1 点和第 2 点对美国和全球经济模式的重要性。人们普遍认为，如果这两种情况中的任何一种发生，美联储可能会违背执政党的政治意愿重启印钞机。谈论较少的是企业信贷部门，主要是因为每个人都认为美联储在 2020 年 3 月将市场国有化时修复了它。

美联储通过支持所有投资级债券并表示可以购买投机级债券，将美国公司债券市场国有化。以下两张图表显示了国有化如何挤压 CDS 价差。 CDS 利差是一个很好的指标，可以很好地表明某个评级的公司必须支付多少利息才能发行债券。

投机级基点

投资级基点

面对严重程度未知的流行病（红色变化），市场开始要求企业借款人支付高额利息。美联储说“不，不，不，不”，市场处于错误的水平——让我们通过提供无限制的印钞将其国有化。结果，利差下降，大公司维持宽松的借贷条件。不幸的是，对于小企业来说，他们无法进入机构信贷市场，所以他们被骗了。直到最近市场才开始横盘整理。

如果美联储公开表示将缩减资产负债表，它如何维持其支持公司债券发行的承诺？这种支持必须是购买或威胁购买美联储定义的所有合格公司债券。市场已经认识到这种不一致，并且收益率开始小幅走高。

这是一个问题，大约 332 美元4.价值 2 亿美元的美国非金融公司债券将于 2022 年到期（来源：彭博社）。公司要么用手头的现金偿还投资者，要么发行新债来偿还旧债。根据 2021 年的发行统计数据（来源：SIFMA），必须延期的总债务为年度总债务的 17%。

很少有公司有定价能力来抵消工资和商品通胀的负面影响，这必然会缩小利润率。因此，随着通货膨胀继续肆虐美国和世界，偿还债券持有人的自由现金流将会减少。如果美联储不通过扩大资产负债表来积极抑制利差，市场将对新发行的债券提出更高的利率要求。

美联储最可怕的情况是市场对货币紧缩的预期提前，要求公司债券的利率越来越高。如果公司无法自筹资金，他们就会减少活动，这意味着在政治上非常不合时宜的时候失去工作。通货膨胀并不一定意味着有人会失业，但如果公司因为无法承受市场要求的利率而无法筹集资金，公司就会裁员。

我认为 7% 的失业率在政治上比 7% 的通货膨胀更糟糕。美联储及其政治掮客可能很快就会被迫在持续通胀或面临信贷市场崩盘后的一波失业潮之间做出选择。我敢打赌，宽松的货币政策将会回归，这对我们所知的加密市场是有利的。市场情况变化很快，如果市场认为美联储不支持公司债券发行，利差会迅速扩大。

策略不是等待美联储公开宣布改变主意，而是利用这些指数提供的信号作为即将发生转变的迹象。加密资产将捕捉这些信号并在美联储公开宣布其政策变化之前走高。

支持：比特币 28,500 美元，以太坊 1,700 美元。

我认为在重新测试这些水平之前市场不会触底。如果支持成立，那就太好了，问题就解决了。如果不是这样，那么我相信比特币和以太坊在清算时将跌至 20,000 美元和 1,300 美元。至于比特币和以太坊跌破 2017 年的 ATH（分别为 20,000 美元和 1,400 美元），我根本不想考虑。

比特币和以太坊也有可能不会再次跌破 30,000 美元和 2,000 美元，市场永远不会按预期发展。然后市场对之前的低点没有明确的测试，情况变得棘手。根据您对资本市场的意识形态观点，您可能会查看一个或多个统计数据，例如：总合约未平仓合约、稳定币净流入交易所、特定交易所的资产规模、隐含波动率与实际波动率等。

可以想象，当美联储打开水龙头时，比特币和以太坊处于当前趋势通道的底部，但我确信这是不可能的。我们必须更加灵活地确定哪些信号会给我们注入信心，以便我们可以购买、购买、购买。

但在我写这篇文章的时候，市场是无底的。传统市场并没有吓到美联储，也不足以让他们阻止通胀。在价格行为方面，在我作为加密货币资本市场参与者的这些年里，出现了一波抛售潮。过去的这个周末很残酷，但并没有伤透公牛的灵魂。

请记住，边际卖家决定价格。如果债券和股票投资组合受到打击，持有少量加密资产的机构会毫不犹豫地将其吐出。他们还没有开始销售（他们周末不工作），主流金融媒体的负面头条并没有提供这些卖家应对加密资产下行波动所需的确认偏差。相关性即将到来，但尚未到来。如果标准普尔 500 指数和纳斯达克指数在本季度末继续下跌，请注意它是被 Hermès 领带绑在柱子上，还是被 Louboutin 高跟鞋钉在地上……

卖出暴涨的资产以避免进一步下跌。

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